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厦门合兴包装印刷股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 0880 号
厦门合兴包装印刷股份有限公司
声 明
? 本次评级为寄托评级，中诚信国际偏执评估东谈主员与评级寄托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤独、
客不雅、公谈的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或还是认真对外公布的信息，以偏执他证据监管律例收罗的信息，中诚信国际按影相关
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的正当性、信得过性、完好性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及名目东谈主员履行了尽责探询和诚信义务，有充分根由保证本次评级除名了信得过、客不雅、公谈的原则。
? 评级诠释的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级依次和方法、评级方法作念出的孤独判断，未受评级寄托
方、评级对象和其他第三方的插手和影响。
? 本评级诠释对评级对象信用气象的任何表述和判断仅当作相关决策参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性提议任
何使用东谈主据此诠释领受投资、假贷等来往步履，也不可当作任何东谈主购买、出售或捏有相关金融家具的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本诠释所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦分歧评级寄托方、评级对象使用
本诠释或将本诠释提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。
? 本次评级结果自本评级诠释出具之日起顺利，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定保管、变更评级结果或暂停、圮绝评级等。
? 证据监管要求，本评级诠释及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本
诠释的步履，中诚信国际不承担任何包袱。
中诚信国际信用评级有限包袱公司
厦门合兴包装印刷股份有限公司
本次追踪刊行东谈主及评级结果 厦门合兴包装印刷股份有限公司 AA/适当
本次追踪债项及评级结果 “合兴转债” AA
证据国际旧例和主宰部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪
追踪评级原因
评级，对其风险经由进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于厦门合兴包装印刷股份有限
公司（以下简称“合兴包装”或“公司”）在瓦楞包装行业领有一定的品牌知
评级不雅点 名度和限制上风，下旅客户是细分行业头部企业，质地较好。同期中诚信国际
也见谅到行业需求承压重复原材料价钱波动，进一步加重竞争压力、存货及应
收账款对营运资金形成占用且货币资金对短期债务袒护才能较弱，需见谅资金
盘活及偿债安排等成分对其考虑和举座信用气象形成的影响。
中诚信国际以为，厦门合兴包装印刷股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月
评级预测
内将保捏适当。
可能触发评级上调成分：中枢业务多元化发展，概括抗风险才能捏续普及，
调级成分
成本实力显耀增强，资源适度才能及高下流议价才能较着增强，市时事位和
占有率大幅普及，盈利才能大幅上涨且具有捏续性。
可能触发评级下调成分：业务限制捏续收缩且难以逆转；采购及销售渠谈明
显受阻，主要客户捏续流失，市时事位和收入限制大幅下滑；应收账款和存
货产生大限制坏账损失；盈利才能大幅下滑；债务水平大幅攀升，流动性压
力进一步加大。
正 面
? 公司是我国瓦楞包装龙头企业，追踪期内出产基地有所减少，但仍达到近60家，在行业内具有一定的限制上风和
品牌驰名度
? 公司下旅客户主若是家电、日化、食物饮料等行业头部企业，举座质地较优
关 注
? 纸成品包装行业竞争浓烈，比年来行业需求承压重复原材料价钱波动，进一步加重阛阓竞争压力
? 存货和应收账款对营运资金仍形成一定占用，公司资金的盘活情况有待见谅
? 公司非受限货币资金对短期债务的袒护才能较弱，此外“合兴转债”将于2025年8月到期，若到期前未转股，将进
一步加大公司债务偿付压力，需捏续见谅公司偿债资金安排
名目负责东谈主：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn
名目组成员：邱校友 xyqiu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
厦门合兴包装印刷股份有限公司
? 财务概况
合兴包装（归并口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
财富整个（亿元） 88.32 82.21 77.18 75.88
系数者权柄估计（亿元） 36.14 35.17 33.43 33.18
欠债估计（亿元） 52.18 47.04 43.75 42.69
总债务（亿元） 32.80 29.43 26.55 27.05
营业总收入（亿元） 153.75 124.14 114.70 24.96
净利润（亿元） 1.10 0.86 0.78 0.48
EBIT（亿元） 1.60 1.92 1.58 --
EBITDA（亿元） 4.66 4.99 4.72 --
考虑行为产生的现款流量净额（亿元） 6.56 5.15 5.49 1.55
营业毛利率（%） 8.79 11.40 12.02 13.35
总财富收益率（%） 1.74 2.25 1.99 --
EBIT 利润率（%） 1.04 1.54 1.38 --
财富欠债率（%） 59.08 57.22 56.68 56.27
总成本化比率（%） 47.58 45.56 44.27 44.91
总债务/EBITDA（X） 7.03 5.89 5.63 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 5.05 6.63 8.32 --
FFO/总债务（X） 0.11 0.14 0.17 --
注：1、中诚信国际证据合兴包装提供的经立信司帐师事务所（突出普通合伙）审计并出具依次无保钟情见的 2023~2024 年度审计诠释及未经审
计的 2025 年度一季度财务报表整理，其中，2022 年、2023 年财务数据诀别领受了 2023 年、2024 年审计诠释期初数，2024 年财务数据领受了
中诚信国际已将其他流动欠债中未圮绝阐发的单据挽救至短期债务核算。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项评 刊行金额/债项余
债项简称 前次评级灵验期 存续期 突出条目
评级结果 级结果 额（亿元）
赔偿利率说明、回售条
合兴转债 AA AA 5.96/3.00 2019/8/16~2025/8/16 款、赎回条目、至极向下
具日
修正条目
注：债券余额为 2025 年 5 月末数据。
主体简称 本次评级结果 前次评级结果 前次评级灵验期
合兴包装 AA/适当 AA/适当 2024/6/18 至本诠释出具日
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? 评级模子
注：
挽救项：当期气象对公司基础信用等第无显耀影响。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局精好意思，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济捏续回升向好
外部冲击影响加大，全年竣事 5%傍边的增长想法虽有压力但仍有增量政策撑捏。
的基础还需要进一步褂讪，
在更动动能束缚增强、内需后劲束缚开释、政策空间足够及高水平对外怒放稳步扩大的支捏下，中国经济有
望不绝保捏稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济弘扬超预期，为全年打下精好意思基础》，诠释鸠合 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
包装企业盈利空间依旧承压，行业竞争浓烈经由束缚加深。
纸成品包装属于包装的一种，是指用纸和纸板等原材料，进一步加工制成纸成品的出产行为；并
诈欺加工制造出来的瓦楞纸、纸板、纸箱、纸盒等进行相关行业家具包装管事的一系列行为。纸
成品包装行业总体呈现“上游鸠合，下流分散”的特质，上游造纸行业是典型的顺周期行业，其
景气经由与宏不雅经济走势呈现正相关关系。2024 年前三季度，瓦楞原纸和箱板原纸价钱捏续下滑，
四季度有所反弹，但 2025 年以来延续下行走势。纸成品包装下流行业包括食物、饮料、家电、日
化等，袒护面广，需求分散。2024 年下流对包装采购收缩的不利局面下，中国包装纸企业考虑压
力仍较大，盈利空间依旧承压。证据《印刷司理东谈主》发布的 2023、2024 中国印刷包装企业 100 强
排名榜，2024 印刷包装企业百强销售总收入为 1,448 亿元，同比减少 8.8%。
瓦楞纸包装行业对运输成本明锐，其存在“100~150KM”的运输半径特质。当今我国包装行业呈
现中小出产厂商繁密，行业鸠合度分散的特质，包装企业在系数这个词产业链中议价才能相对较弱。低
端纸成品包装企业由于企业限制小，技艺实力差，家具脉络较低，家具同质化适意严重，相互竞
争浓烈，但短期众人业逾期产能退出速率较慢，行业鸠合度普及短期内难以有较着改善，行业竞
争侧重在成本端。中高端纸成品包装阛阓则被少数开采先进、技艺最初、工艺水平较高且具有丰
富行业告诫的龙头企业所占据，其主要面向下流破钞品行业中的龙头企业，配套优质的瓦楞纸箱
家具，提供举座包装管事决议，通过优质家具和升值管事创造家具溢价和品牌溢价，客户对包装
价钱相对不解锐且客户粘性高，抗风险才能较强。
中诚信国际以为，依托繁密出产基地，合兴包装在瓦楞包装行业领有一定的限制上风和阛阓竞争力；追踪期
内，公司产能诈欺率保管在较高水平，主要下旅客户勾搭较为适当，客户举座质地较好；但下流主要家具竞
争浓烈对公司盈利才能形成一定影响，中诚信国际将捏续对行业竞争气象及公司后续考虑功绩的变化保捏关
注。
为止 2025 年 3 月末，公司控股股东新疆兴累积股权投资管束有限合伙企业（以下简称“新疆兴汇
聚”）顺利捏有公司 33.22%股权；许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英组成的许晓光家眷1仍为公司
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施行适度东谈主，股权结构无紧要变化。为止 2025 年 4 月 14 日，新疆兴累积业对外质押公司股份
董事、监事离任和高等管束东谈主员解聘的情况，搞定结构较为适当。
公司主动转让部分亏欠子公司股权，减少归并边界内子公司 3 家。追踪期内公司归并边界变化对
业务结构未产生紧要影响。
追踪期内公司计策未发生紧要变化，计策场所较为明确且具有捏续性。公司将聚焦“阛阓开拓、
数字赋能、绿色转型、东谈主才诞生”四大想法深耕基本盘，作念精作念强主营业务，集协力量鞭策智能
化改动、数字化转型、可捏续发展、多元化阛阓花样诞生，扩大阛阓影响。
追踪期内，公司聚焦瓦楞包装行业需求，鞭策家具研发，或者餍独揽流主要行业的家具需求，并
证据施行情况整合减少出产基地数目至近 60 家，仍具备一定的品牌驰名度和限制上风。公司下
旅客户行业散布较为分散，主要客户是各行业细分龙头，举座质地较好；受外部环境及下流竞争
浓烈等成分影响，瓦楞纸板产销量有所下行。
追踪期内，公司仍为国内瓦楞包装行业龙头企业之一，主要家具仍以瓦楞纸箱、彩盒及缓冲包装
材料为主。跟着下流行业对环保材料的要求提高，公司通过数字化印刷技艺更动应用，研发多种
个性化、绿色节能包装，家具供应较为多元。得益于较全面的出产基地布局2、一定的限制上风以
及较强的技艺水和顺研发实力3，公司在瓦楞包装这一细分行业仍保捏一定的品牌驰名度和较好的
市时事位。追踪期内，公司以子公司福建长信纸业包装有限公司（以下简称“福建长信”）当作
老厂改动的智能制造试点单元，通过对出产线实施定制化的智能化改动，在裁减东谈主工成本的基础
上普及举座出产后果，智能制造的发展或将束缚普及公司出产后果。
了一定的成本适度压力。2024 年，公司从前五大供应商采购金额估计 41.87 亿元，占年度采购总
额的 36.70%。中诚信国际以为，原材料价钱变化仍存在省略情趣，需捏续见谅公司原材料价钱变
化对公司成本适度及盈利才能的影响。
表 1：比年来主要原材料采购情况（万吨、亿元）
家具
采购量 采购金额 采购量 采购金额 采购量 采购金额 采购量 采购金额
瓦楞纸 120.20 39.72 113.74 30.09 116.27 28.85 23.79 5.57
箱板纸 116.07 44.50 115.32 35.49 113.81 33.05 22.49 6.65
其他原纸 17.25 8.09 18.27 7.22 18.44 6.58 4.11 1.43
辛苦开头：公司提供，中诚信国际整理
追踪期内，公司仍领受“以销定产”的出产模式，各种家具产销率受需乞降家具拜托周期影响有
所波动，但总体保捏精好意思水平。纸箱客户以优质大客户为主，受家电等下流行业需求减少影响，
新中心和柔印技艺更动中心；其中，包装技艺更动中心的包装安全检测实验室通过了 ISTA（国际安全运输协会）实验室认证，通过该实验室认
证出具的诠释具有国际通用性；公司亦是 8 项瓦楞行业的国度依次矫正的主要草拟单元。
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其产销量同比略有减少；纸板客户以中小客户为主，公司通过无邪挽救价钱普及竞争力，其产销
量限制较为适当；2024年，阛阓对彩印包装家具的需求减少，导致公司彩印包装产销量同比较着
减少。公司下旅客户波及家电、日化、食物饮料等行业，且主要为上述行业头部企业，举座信用
天禀较好，主要客户勾搭周期较长，勾搭适当性较好。2024年，公司前五大销售客户销售占比为
承兑汇票，还包括一定例模的买卖承兑汇票。中诚信国际见谅到，公司与客户的结算账期一般为
表 2：比年来公司主要家具产销情况（万立方米、%）
年度 主要家具 产量 其中：再加工 销量 产销率
瓦楞纸板 313,630.62 170,640.50 126,907.32 94.87%
彩印包装 48,946.36 -- 51,422.82 105.06%
瓦楞纸板 307,467.36 187,627.63 118,185.93 98.62%
彩印包装 52,619.66 -- 55,694.97 105.84%
瓦楞纸板 298,998.56 187,486.92 108,647.06 97.43%
彩印包装 16,951.32 -- 17,001.82 100.30%
瓦楞纸板 82,463.25 54,040.90 26,830.76 94.40%
彩印包装 3,918.59 -- 4,052.92 103.43%
辛苦开头：公司提供，中诚信国际整理
销售区域来看，华南区域和华中区域仍是公司主要销售区域，2024 年，两区域估计收入占比超
长，但占比仍相对较低，2024 年国外收入占比 4.27%。
售价方面，公司以“出产成本+合理毛利”的订价政策为基础，结合订单限制、账期、结算形式、
客户信用质地等多方面成分概括订价。受原纸价钱捏续着落影响，2024 年，公司纸箱和纸板销售
均价均低于上年平均水平，2025 年一季度，主要家具销售均价延续跌势。
为止当今，公司在建名目剩余投资限制不大，且在包装行业下行周期下，公司收缩投资谋划，项
目投资以呼和浩特、蚌埠等客户配套建厂名目为主，量度改日投资限制不大。
财务风险
中诚信国际以为，追踪期内，受下流竞争浓烈及信用减值增多等成分影响，公司主要盈利想法有所弱化，整
体盈利才能一般，有待进一步普及；应收账款和存货仍对营运资金形成一定占用；公司财务杠杆偏高，货币
资金对短期债务袒护不及，短期债务占比很高，债务结构有待优化。
盈利才能
营业收入均呈小幅着落态势，工业用纸业务主若是原纸贸易业务，公司结合阛阓变化主动缩减规
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模，形成该板块收入着落。2024 年主要原材料原纸价钱回落缓解了一定经由的成本压力，但下流
竞争浓烈导致包装家具售价着落较着，概括影响下全年公司毛利率水平有所下滑；追踪期内，公
司加强用度管束，各项时分用度均有所压降，上述成分概括影响下，公司考虑性业务利润同比增
长 27.62%。此外，因阛阓环境及客户情况的束缚变化，公司长账龄应收账款有所增多，公司证据
司帐准则相关律例对以账龄当作信用风险特征的应收款项量度损失率进行相应挽救4，导致 2024
年公司计提应收账款单项坏账准备大幅增多至 1.18 亿元。举座来看，追踪期内公司利润总数及毛
利率等盈利想法有所松开，盈利才能有所弱化，且仍处于较低水平，需捏续见谅下旅客户考虑回
款情况对公司盈利适当性的影响。2025 年一季度公司营业收入同比着落 8.75%，但受益于原材料
价钱着落，毛利率同比有所普及，利润总数同比有所增长。
财富质地
受公司考虑盘活加速及刊出部分子公司等成分影响，公司财富限制有所着落。其中应收账款、应
收单据和存货呈不同经由着落但仍保捏在较大限制，对公司营运资金形成一定占用；公司货币资
金小幅减少，受限比例仍然较高，相较于债务总限制，资金储备有限；受折旧限制较大影响，跟
踪期内公司固定财富限制有所减少，2024 年末固定财富占非流动财富比重接近 63%。公司欠债仍
主要由有息债务及考虑性应答组成；追踪期内，跟着“合兴转债”等长久债务左近到期，2024 年
末及 2025 年 3 月末，公司短期债务占比逾越 80%，债务期限结构有待优化。
权柄结构方面，2024 年未分派利润减少主要系当期现款分成5较多所致；而少数股东权柄减少主
要系公司与高下流厂商合股成立的部分纸板工场受国内阛阓需求疲软影响考虑功绩发生亏欠所
致；概括影响下导致公司权柄限制有所减少。财务杠杆方面，受债务限制着落影响，2024 年末公
司总成本化比率较期初有所着落。
限制，期末债务限制小幅增多，财富欠债率及总成本化比率较 2024 年末变化不大。
现款流及偿债情况
比年来，受业务及单据结算限制波动影响，公司考虑行为净现款流入限制有所波动，但仍保捏一
定获现才能。2024 年公司名目诞生成本开销限制不大，当年投资行为现款净流出限制较着收窄。
受债务限制压降影响，公司中枢偿债想法 EBITDA 利息保障倍数、总债务/EBITDA、FFO/总债务
在追踪期内出现阶段性改善趋势，但非受限货币资金对短期债务袒护不及，债务期限结构有待优
化。为止 2025 年 3 月末，公司归并口径共赢得银行授信额度 59.49 亿元，其中尚未使用额度为
事项均由公司本部决策。
表 4：比年来公司财富质地相关想法（亿元、%、X）
营业收入 153.75 124.14 114.70 24.96
厦门合兴包装印刷股份有限公司
营业毛利率 8.79 11.40 12.02 13.35
时分用度 12.27 12.38 11.69 2.63
时分用度率 7.98 9.97 10.20 10.55
考虑性业务利润 1.18 1.72 2.19 0.66
信用减值损失 -0.55 -0.59 -1.18 -0.11
利润总数 0.61 0.96 0.84 0.56
EBIT 利润率 1.04 1.54 1.38 --
总财富收益率 1.74 2.25 1.99 --
货币资金 5.30 6.06 5.67 7.76
应收单据 6.22 5.26 0.18 0.20
应收账款 28.36 24.60 23.44 20.68
存货 13.16 10.69 10.39 9.95
固定财富 20.39 21.19 20.33 19.93
无形财富 6.51 6.72 6.71 6.38
财富整个 88.32 82.21 77.18 75.88
短期借款 5.71 3.86 4.68 4.62
应答单据 11.66 12.96 13.77 13.73
应答账款 15.57 14.57 14.16 12.65
总欠债 52.18 47.04 43.75 42.69
短期债务/总债务 67.86 62.46 82.05 81.84
总债务 32.80 29.43 26.55 27.08
实收获本 12.39 12.39 12.23 11.96
未分派利润 14.55 14.04 13.11 13.61
系数者权柄估计 36.14 35.17 33.43 33.18
财富欠债率 59.08 57.22 56.68 56.27
总成本化比率 47.58 45.56 44.27 44.94
考虑行为净现款流 6.56 5.15 5.49 1.55
投资行为净现款流 -3.59 -3.18 -1.61 -0.21
筹资行为净现款流 -2.86 -1.55 -4.08 0.46
非受限货币资金/短期债务 0.13 0.19 0.15 0.23
EBITDA 利息保障倍数 5.05 6.63 8.32 --
总债务/EBITDA 7.03 5.89 5.63 --
FFO/总债务 0.11 0.14 0.17 --
辛苦开头：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
为止 2025 年 3 月末，公司受限财富估计为 5.15 亿元，占总财富的 6.79%，受限比例较低。其中
受限货币资金为 2.72 亿元，主要系银行单据保证金；受限固定财富和无形财富诀别为 1.47 亿元
和 0.60 亿元，主要用于办理银行贷款。
为止 2025 年 3 月末，公司无对外担保和影响其普通考虑的紧要未决诉讼。
过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用诠释》及相关辛苦，2022 年~2025 年 4 月，公司
系数借款均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。证据公开辛苦表露，为止
诠释出具日，公司在公开阛阓无信用爽约纪录。
假定与预测6
刊行东谈主相关的迫切假定，可能存在中诚信国际无法预念念的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息形成影响，因此，前述的
预测性信息与刊行东谈主的改日施行考虑情况可能存在互异。
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假定
——2025 年，受下流竞争浓烈影响，量度合兴包装收入及毛利率水平有所着落。
——2025 年，量度合兴包装成本开销限制将有所着落。
——2025 年，合兴包装以债务收缩为主，债务限制有所减少。
预测
表 5：预测情况表（%、X）
迫切想法 2023 年施行 2024 年施行 2025 年预测
总成本化比率 45.56 44.27 35~44
总债务/EBITDA 5.89 5.63 4.0~5.6
辛苦开头：中诚信国际预测
挽救项
ESG7弘扬方面，合兴包装环境和安全出产方面弘扬精好意思，并积极履行企业社会包袱，2024 年以
来，公司未发生环境稠浊事故，但公司子公司存在因环境问题受到行政处罚的情形8；追踪期内，
公司搞定结构精好意思，内适度度完善，当今 ESG 概括弘扬中等，潜在 ESG 风险一般，与前次 ESG
评估无紧要变化。流动性评估方面，合兴包装考虑获现才能较好，尚有一定例模的未使用授信额
度。同期，公司为 A 股上市公司，具有顺利融资渠谈。公司资金流出主要用于日常考虑、分派股
利及外部投资，比年来公司在建名目进入基本完成，量度改日成本开支限制较小。此外，公司债
务以短期为主，债务到期散布主要鸠合于一年以内，改日一年的流动性开头对流动性需求形成一
定袒护，流动性评估对公司基础信用等第无显耀影响。
追踪债券信用分析
表 6：公司召募资金使用情况
债项简称 召募资金（亿元） 已使用召募资金（亿元） 召募用途 召募用途是否变更
合兴转债 5.96 5.96 产能诞生、补充流动资金 未变更
注：证据 2022 年 7 月 1 日公司召开的第六届董事会第四次会议，鉴于公司 2019 年度公开刊行可挽救公司债券召募资金投资名目已一起
达到预定可使用状态，答允将上述名目给以结项，并将召募资金投资名目结项后的节余召募资金 2,721.82 万元（包含尚未支付的协议余
款、质保金和扣除手续费的利息收入等，施行以转出当日专户余额为准）用于永恒补充流动资金。
辛苦开头：公司提供，中诚信国际整理
“合兴转债”建设回售条目、赎回条目及转股价钱修正条目。为止 2025 年 6 月 6 日，受利润分派
及公司刊出回购股份等事项影响，公司将转股价钱挽救至 3.27 元/股。为止 2025 年 6 月 6 日收
盘，合兴包装夙昔 20 个来往日的平均来往价钱为 3.356 元/股。追踪期内，合兴包装股票自 2024
年 6 月 3 日至 2024 年 7 月 15 日连气儿三十个来往日的收盘价低于当期可转债转股价钱的 70%，且
“合兴转债”处于临了两个计息年度内，证据《召募说明书》中的商定，“合兴转债”有条件回
售条目顺利。本次回售讲演期：2024 年 7 月 18 日至 2024 年 7 月 24 日，“合兴转债”本次回售
灵验讲演数目 22 张，回售金额为 2,236.56 元（含息、税）。追踪期内，公司股票价钱未触发赎回
装印刷有限公司因罪犯《中华东谈主民共和国大气稠浊防治法》第四十五条律例，被罚金 22,571 元。
厦门合兴包装印刷股份有限公司
条目9，追踪期内合兴包装股价颤动上行，但若到期未转股或提前触发还售条目，会加大公司债务
偿付压力，改日需捏续见谅公司股价变动及转股价钱挽救后续安排对兑付和转股的影响。
为止 2025 年 3 月末，“合兴转债”累计转股 2,958,509 张10，累计转股金额为 2.96 亿元，未转股
金额占刊行总金额的 50.34%。
“合兴转债”未建设担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。追踪期内公司债务
散布主要鸠合于一年以内，但公司考虑层面仍保捏一定的行业地位和阛阓竞争力，具备一定的经
营获现才能，主营业务考虑情况精好意思，追踪期内信用质地无显耀恶化趋势。
评级论断
要而论之，中诚信国际保管厦门合兴包装印刷股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级预测为
适当；保管“合兴转债”的债项信用等第为 AA。
不及 3,000 万元时，公司有权决定赎回一起或部分未转股的可挽救公司债券。
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附一：厦门合兴包装印刷股份有限公司股权结构图及组织结构图（为止 2025
年 3 月末）
辛苦开头：公司提供
厦门合兴包装印刷股份有限公司
附二：厦门合兴包装印刷股份有限公司财务数据及主要想法（归并口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 53,009.18 60,649.88 56,674.15 77,607.65
应收账款 283,635.27 246,018.71 234,425.92 206,797.36
其他应收款 9,353.24 7,235.83 6,399.09 7,725.33
存货 131,563.63 106,948.08 103,870.05 99,549.51
长久投资 5,380.00 6,480.10 6,480.10 6,480.10
固定财富 203,903.90 211,944.84 203,271.74 199,262.53
在建工程 12,045.63 5,887.45 4,203.99 3,909.37
无形财富 65,075.40 67,151.79 67,079.26 63,849.34
财富整个 883,155.46 822,050.43 771,781.74 758,758.90
其他应答款 4,767.78 4,488.54 4,151.88 4,093.68
短期债务 222,602.00 183,828.67 217,871.11 221,614.22
长久债务 105,443.67 110,483.79 47,662.10 49,175.59
总债务 328,045.68 294,312.47 265,533.20 270,789.81
净债务 298,422.62 260,161.09 233,136.87 220,389.79
欠债估计 521,793.64 470,368.54 437,461.92 426,934.64
系数者权柄估计 361,361.82 351,681.89 334,319.82 331,824.26
利息开销 9,227.81 7,536.09 5,667.93 1,306.71
营业总收入 1,537,526.98 1,241,390.29 1,147,031.69 249,581.62
考虑性业务利润 11,847.17 17,198.42 21,948.77 6,578.80
投资收益 479.21 276.58 95.15 93.77
净利润 10,964.71 8,616.98 7,752.56 4,828.79
EBIT 16,017.90 19,156.91 15,821.33 --
EBITDA 46,639.66 49,932.70 47,176.60 --
考虑行为产生的现款流量净额 65,563.31 51,526.70 54,899.84 15,475.40
投资行为产生的现款流量净额 -35,903.04 -31,755.56 -16,109.68 -2,090.23
筹资行为产生的现款流量净额 -28,630.59 -15,475.04 -40,822.51 4,601.23
财务想法 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率（%） 8.79 11.40 12.02 13.35
时分用度率（%） 7.98 9.97 10.20 10.55
EBIT 利润率（%） 1.04 1.54 1.38 --
总财富收益率（%） 1.74 2.25 1.99 --
流动比率（X） 1.36 1.40 1.18 1.21
速动比率（X） 1.04 1.09 0.91 0.94
存货盘活率（X） 8.59 9.22 9.57 8.50*
应收账款盘活率（X） 4.79 4.69 4.77 4.53*
财富欠债率（%） 59.08 57.22 56.68 56.27
总成本化比率（%） 47.58 45.56 44.27 44.94
短期债务/总债务（%） 67.86 62.46 82.05 81.84
经挽救的考虑行为产生的现款流
量净额/总债务（X）
经挽救的考虑行为产生的现款流
量净额/短期债务（X）
考虑行为产生的现款流量净额利
息保障倍数（X）
总债务/EBITDA（X） 7.03 5.89 5.63 --
EBITDA/短期债务（X） 0.21 0.27 0.22 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 5.05 6.63 8.32 --
EBIT 利息保障倍数（X） 1.74 2.54 2.79 --
FFO/总债务（X） 0.11 0.14 0.17 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带*想法还是年化处理；3、中诚信国际已将其他有流动欠债中未圮绝阐发的单据挽救至短期债务；4、“--”
暗示数据不可得或数据不可比。
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附三：基本财务想法的估计公式
想法 估计公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来往性金融欠债+应答单据+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务挽救项
长久债务 长久借款+应答债券+租借欠债+其他债务挽救项
总债务 长久债务+短期债务
资
本 经挽救的系数者权柄 系数者权柄估计-搀杂型证券挽救
结 财富欠债率 欠债总数/财富总数
构
总成本化比率 总债务/（总债务+经挽救的系数者权柄）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 成本化利息开销+用度化利息开销+挽救至债务的搀杂型证券股利开销
长久投资 债权投资＋其他权柄用具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融财富＋长久股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资挽救项平均净额）
经 存货盘活率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资挽救项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/
率 现款盘活天数 营业成本+协议财富平均净额×360 天/营业收入-应答账款平均净额×360 天/（营业成本+期末存
货净额-期初存货净额）
营业毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入
时分用度估计 销售用度+管束用度+财务用度+研发用度
时分用度率 时分用度估计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索取保障协议准备金
盈 考虑性业务利润
利 净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时分用度+其他收益-非芜俚性损益挽救项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-非芜俚性损益挽救项
力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形财富摊销+长久待摊用度摊销
前盈余）
总财富收益率 EBIT/总财富平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
现 经挽救的考虑行为产生的 考虑行为产生的现款流量净额-购建固定财富无形财富和其他长久财富支付的现款中成本化的研
金 现款流量净额 发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀杂型证券股利开销
流
经挽救的考虑行为产生的现款流量净额—营运成本的减少（存货的减少+考虑性应收名目的减
FFO
少+考虑性应答名目的增多）
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
能 考虑行为产生的现款流量
力 考虑行为产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索取保障协议准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业
务的相关企业专用；2、证据《对于矫正印发 2018 年度一般企业财务报表体式的奉告》（财会201815 号），对于未践诺新金融准则的企业，
长久投资估计公式为：“长久投资=可供出售金融财富+捏有至到期投资+长久股权投资”；3、证据《公开刊行证券的公司信息败露证明性公告
第 1 号——非芜俚性损益》证监会公告200843 号，非芜俚性损益是指与公司普通考虑业务无顺利关系，以及虽与普通考虑业务相关，但由于
其性质突出和偶发性，影响报表使用东谈主对公司考虑功绩和盈利才能作念出普通判断的各项来往和事项产生的损益。
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附四：信用等第的绚丽及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第绚丽
aaa 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。
a 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
b 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能较地面依赖于精好意思的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在无外部突出支捏下，受评对象偿还债务的才能十分依赖于精好意思的经济环境，爽约风险极高。
cc 在无外部突出支捏下，受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。
c 在无外部突出支捏下，受评对象不可偿还债务。
注：1 除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。2 个体信用评估：通
过分析受评主体的考虑风险和财务风险，在不研究外部突出支捏情况下，对其本身信用实力的评估。突出支捏指政府或股东为了幸免受评主体
爽约，对受评主体所提供的日常业务除外的任何扶助。
主体等第绚丽 含义
AAA 受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
B 受评对象偿还债务的才能较地面依赖于精好意思的经济环境，爽约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才能十分依赖于精好意思的经济环境，爽约风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。
中长久债项等第绚丽 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精好意思的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性十分依赖于精好意思的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。
短期债项等第绚丽 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才能较强，安全性较高。
A-3 还本付息才能一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才能较低，有很高的爽约风险。
C 还本付息才能极低，爽约风险极高。
D 不可按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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孤独·客不雅·专科
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邮编：100010
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传真：+86（10）6642 6100
网址：www.ccxi.com.cn
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Postal Code：100010
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Fax: +86（10）6642 6100
Web: www.ccxi.com.cn
