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上海伟测半导体科技股份有限公 司有关债券 2025 年追踪评级讲述 中鹏信评【2025】追踪第【228】号 01                 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付联系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动寂然、客不雅、公正的关联联系。 本评级机构与评级从业东说念主员已现实守法拜谒义务，有充分意义保证所出具的评级讲述遵守了实在、客不雅、 公正原则，但不合评级对象过甚有关方提供或已负责对外公布信息的正当性、实在性、准确性和无缺性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和职责纪律对评级结尾作出寂然判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体意见，不动作购买、出售、抓有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级讲述及评级结尾而导致的任何赔本负责。 本次评级结尾自本评级讲述所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构教导报 告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付评级协议商定外， 未经本评级机构书面甘愿，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级结尾                               评级不雅点                                         本次等第的评定是筹商到：上海伟测半导体科技股份有限公司（以                   本次评级      前次评级                                         下简称“伟测科技”或“公司”，证券代码：688372.SH）连年来抓  主体信用等第                AA     AA        续推广高端测试产能，当今在寂然集成电路测试内资厂商中具有一  评级瞻望                  镇定     镇定        定的产能上风和相对起先的测试决议开发才气；且客户禀赋仍相对  伟测转债                  AA     AA        较好，2024 年与优质客户的和谐限制进一步加大，带动收入大幅增                                         长，谋划净现款流弘扬较好。但中证鹏元也防备到，公司所处集成                                         电路测试行业竞争浓烈，公司产能欺骗率尚需擢升，总债务快速增                                         长、存在一定的偿债压力，以及中枢测试开拓存在入口依赖等风险                                         身分。                                    公司主要财务数据及目的（单元：亿元） 评级日历                               磨灭口径                2025.3    2024     2023      2022                                    总钞票                  51.74    49.19    36.08     33.85                                    总债务                  19.77    17.54     7.99      8.18                                    营业收入                  2.85    10.77     7.37      7.33                                    净利润                   0.26     1.28     1.18      2.43                                    谋划举止现款流净额             1.98     6.22     4.63      5.00                                    净债务/EBITDA              --     2.77     1.30     -1.09                                    EBITDA 利息保险倍数           --    12.92    10.29     11.76                                    总债务/总成本             42.67%   40.10%   24.52%   25.59%                                    FFO/净债务                 --   32.50%   69.49%   -81.93%                                    EBITDA 利润率              --   45.42%   46.19%   53.51%                                    总钞票申诉率                  --   4.08%    3.68%    11.23%                                    速动比率                  0.98     1.31     1.63      3.99                                    现款短期债务比               0.61     1.11     1.32      4.63 议论容貌                               销售毛利率               32.67%   37.11%   38.96%   48.57%                                    钞票欠债率               48.67%   46.76%   31.86%   29.71%                                    注：2022 年公司净债务为负。  名堂负责东说念主：蒋晗                          良友开头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  jianghan@cspengyuan.com           整理  名堂组成员：李爱文  laiw@cspengyuan.com  评级总监：  议论电话：0755-82872897 正面 ?    公司抓续延迟高端测试产能，具备一定的产能上风。2024 年以来公司通过购置爱德万 V93000 等高端测试机台，在      南京、无锡两个集成电路高端制造集群地推广“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”测试产能，限制 2025 年 5      月末本期债券募投名堂所修复产能大部分还是投产，有助于更好服务客户；此外公司链接在高算力高性能芯片、车      规级及工业级高可靠性芯片等成见进行重心研发，并在高性能 CPU 等高端芯片的测试工艺方面有所遏止，一定程度      擢升了高端客户服务才气。 ?    公司链接与优质客户保抓精采和谐，营业收入增长较快。公司测试服务客户类型包括集成电路芯片瞎想厂、封测一      体化厂商和晶圆制造厂，主要客户包括紫光展锐、普冉半导体等。2024 年公司使用爱德万 V93000 及以上高端测试      机台完成的订单金额占比链接逾越 70%，且跟着高端测试产能延迟，公司与大客户的和谐限制加大，带动收入限制      快速增长。 关心 ?    较多集成电路产业链厂商均布局测试业务，行业竞争压力较大。不同主体的晶圆测试（简称 CP）、芯片制品测试      （简称 FT）业务本事特色和竞争上风各不交流，其中封测一体化厂商、晶圆代工场具备获客便利上风，IDM 和芯片      瞎想厂商主要测试自产芯片、本事针对性更强，连年中国大陆第三方专科测试厂商接续通过成本商场融资推广产能，      往常行业竞争压力或加重。 ?    受需求复苏及产能开释从容、股份支付等影响，公司利润增速慢于收入增速。2024 年以来破费电子等行业的测试服      务需求回升相对从容，当今 CP 和 FT 测试服务价钱仍处于相对低位；且新延迟产能的爬坡、新客户导入均需要一定      时辰，受此影响 2024 年度公司产能未能透澈开释，固定钞票折旧侵蚀盈利，重复股份支付影响，公司利润增速不足      收入增速。若往常下流需求抓续波动、测试服务价钱抓续偏低，将对公司产能消化及盈利不利。 ?    产能延迟带动总债务快速增长，存在一定的偿债压力。2024 年公司通过银行借款筹集资金扩建产能，使得总债务规      模快速增长，2025 年 4 月本期债券刊行后债务限制进一步加多。当今公司主要拟建扩产名堂权术总投资较大，往常      跟着拟建名堂鞭策，财务杠杆水平或将进一步攀升。 ?    中枢测试开拓依赖入口且采购围聚度高。公司测试开拓绝大大王人源于入口，且供应商较为围聚，2024 年前五大供应      商围聚度约 66%，国产替代开拓占相比低。若往常关税、地缘政事等身分导致贸易环境恶化，公司可能面对开拓采      购限制进而导致坐蓐受限，公司的业务和谋划将受不利影响。 往常瞻望 ?    中证鹏元予以公司镇定的信用评级瞻望。咱们觉得，公司在中国大陆寂然第三方集成电路测试行业具有一定的高端      测试产能限制上风及品牌著名度，客户禀赋相对较好，财务风险和谋划风险相对可控。 同行相比（单元：东说念主民币亿元）                      京元电子        矽格     目的                                    伟测科技     利扬芯片     华岭股份                     （中国台湾）     （中国台湾）     钞票总共              193.28     88.35     49.19    25.93    13.17     钞票欠债率             48.44%     41.85%   46.76%   56.74%   16.53%     营业收入              59.59      40.77     10.77    4.88     2.76     销售毛利率             34.79%     26.11%   37.11%   20.90%   22.01%     净利润               17.34       6.18     1.28     -0.59    -0.15     应收账款盘活天数（天）       90.50      81.24    110.60   114.13   104.15 注：（1）以上各目的均为 2024 年数据。（2）京元电子、矽格财务数据采用历史汇率折算为东说念主民币。 良友开头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级步地和模子 评级步地/模子称号                                                              版块号 本事硬件与半导体企业信用评级步地和模子                                          cspy_ffmx_2023V1.0 外部额外因循评价步地和模子                                                cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步地和模子已暴露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及结尾 评分要素                       评分等第       评分要素                           评分等第           宏不雅环境                  4/5            初步财务情景                        7/9           行业&谋划风险情景             5/7              杠杆情景                        6/9   业务情景                                  财务情景            行业风险情景               3/5              盈利情景                        强            谋划情景                 5/7            流动性情景                         5/7 业务情景评估结尾                        4/7   财务情景评估结尾                               7/9           ESG 身分                                                              0   休养身分    要紧额外事项                                                              0           补充休养                                                                0 个体信用情景                                                                       aa 外部额外因循                                                                        0 主体信用等第                                                                       AA 注：各目的得分越高，暗意弘扬越好。 本次追踪债券粗莽    债券简称      刊行限制（亿元）      债券余额（亿元）            前次评级日历        债券到期日历 伟测转债               11.75        11.75           2024-07-04      2031-04-09 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金原打算用于伟测半导体无锡集成电路测试基地名堂、伟测集成电路芯片晶圆级及 制品测试基地名堂和偿还银行贷款及补充流动资金目。限制2025年4月30日，伟测转债召募资金专项账 户余额为1.32亿元。 二、 刊行主体粗莽   追踪期内公司称号、控股股东及本色按捺东说念主均未发生变更。2024年10月公司非寂然董事于波先生辞 职，离职后不再担任公司任何职务。限制2025年3月末公司注册成本和实得益本均为1.14亿元，控股股 东上海蕊测半导体科技有限公司（以下简称“蕊测半导体”）抓有公司30.87%股权，本色按捺东说念主仍为骈 文胜，其顺利抓有蕊测半导体51.54%的股权；蕊测半导体抓有公司的股权不存在质押、冻结情形。   追踪期内公司链接动作寂然第三方集成电路测试企业，向集成电路瞎想企业、集成电路封装测试一 体化厂商等提供CP、FT以及与集成电路测试有关的配套服务。限制2024年末公司纳入磨灭范围的子公 司共5家，其中进攻子公司为无锡伟测半导体科技有限公司（以下简称“无锡伟测”）和南京伟测半导 体科技有限公司（以下简称“南京伟测”）2家，主要财务目的情况如下表所示。 表1 公司进攻子公司主要财务目的情况（单元：亿元） 子公司称号      主营业务         钞票总和        净钞票     营业收入     净利润 南京伟测       CP、FT            21.15    3.30     2.30    0.17 无锡伟测       CP、FT            20.62    7.68     6.78    1.21 良友开头：公司 2024 年年度讲述，中证鹏元整理 三、 运营环境    宏不雅经济和策略环境 内需，推动经济慎重进取、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略抓续发力、靠前发力，恶果徐徐表露。坐蓐需求链接复原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，破费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国外进出情景精采，商场活力信心增强。二季 度外部时事严峻复杂，关税策略和大国博弈下出口和休闲率或面对压力。国内新旧动能调治，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落 实，进一步扩内需尤其是提振破费，效用稳劳动、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的详情趣应 对种种概略情趣。二季度货币策略链接看护戒指宽松，保抓流动性充裕，推动通胀温和回升，链接镇定 股市楼市，建立新式策略性金融器用，因循科技更正、扩大破费、镇定外贸等。财政策略抓续使劲、更 加牛逼，财政刺激有望加码，加多刊行超恒久终点国债，因循“两新”和“两重”范围，扩大专项债投 向范围和用作名堂成本金范围，同期鞭策财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 抓续使劲推动房地产商场止跌回稳。科技更正、新质坐蓐力范围要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更苟且度促进破费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的策略应付外部 环境的概略情趣，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，坚决作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境 亮眼，且本事条件日益擢升；当今内资寂然测试厂商尚处于发展初期，专科单干真切及高端测试需求 擢升有望助力其市占率擢升   集成电路行业竣事结构性增长，往常AI和智能驾驶等将成为增长主要驱能源。笔据世界集成电路协 会讲述，2024年寰球半导体商场斟酌达到6,202亿好意思元，同比增长17%。动作寰球最大的电子装备制造地 区，中国大陆仍然是寰球最大集成电路单一商场。斟酌2024年中国大陆集成电路商场限制为1,865亿好意思 元，占寰球半导体商场份额30.1%。从居品结构看，斟酌逻辑芯片和存储芯片分散增长21%和61.3%，而 分立器件、光电器件、传感器和模拟芯片斟酌下滑2%-10%。从应用范围看，斟酌诡计及通讯是半导体 产业主要两大增量商场，分散增长18.4%和17.9%；汽车商场排于第三，同比增长16.7%。往常东说念主工智能 和自动驾驶等将成为寰球半导体商场的进攻增长极，同期大容量、高速度存储、第三代半导体产业将加 速发展。   寰球封测产业营收复原增长，其中内资厂商增长弘扬亮眼，往常先进封装浸透率擢升将对封测要领 提议更高本事条件。笔据Gartner统计，封测行业中封装要领价值占比为80%-85%、测试要领价值占比为 为继2022年3,154亿元之后的第二高记录。笔据TrendForce讲述，2024年寰球前十大封测厂共计营收为 行业竞争导致亚洲商场价钱竞争加重，重复部分客户推动测试好处化等身分影响，寰球行业龙头日蟾光 控股、安靠（Amkor）营收同比下滑；而长电科技、华天科技和通富微电等中国大陆OSAT龙头依托于 先进封装产能扩产和部分客户订单转换，营业收入增速在寰球前十大OSAT厂商中弘扬亮眼。封测产业 已从传统制造业转变为高度本事整合与研发导向的行业，往常具备先进封装才气和高端芯片测试决议开 发才气的OSAT厂商将笔据竞争上风。 图1 2024年寰球OSAT营业收入复原增长               寰球OSAT厂商营收（亿元）                                 同比增速                                                           -9.52% 良友开头：芯想想接洽院，中证鹏元整理     集成电路测试行业参与者繁密，其中寂然第三方测试厂商在境内浸透率仍较低，跟着专科单干真切 及高端测试需求擢升，内资寂然测试厂商的商场份额有望擢升。各种厂商的本事特色不同，体现出不同 的竞争优马虎。中国台湾是最早形成限制化的寂然第三方测试产业的地区，其领有的第三方测试企业在 数目、限制、本事和商场份额上均处于寰球起先地位。笔据中国台湾半导体产业协会统计，2023年限制 最大的京元电子、欣铨、矽格三家寂然测试厂商在中国台湾地区测试商场的占有率约为 33%。中国大陆 的寂然第三方测试产业起步较晚，2024年内资最大的三家寂然第三方测试企业共计营收仅为18.41亿元 东说念主民币，浸透率仍处于相对较低水平。2024年5月京元电子将其在中国大陆的中枢子公司京隆科技股权 出售给通富微电、苏州工业园区产业投资基金（有限结伙）等企业，此出售行动或将为内资企业提供更 多发展空间和赶超契机。往常跟着测试产业链国产化程度加速、高端测试需求回流，内资寂然第三方测 试的商场限制还有很大擢升起间。 表2 不同类型测试服务厂买卖务特色 厂商类型        测试服务特色                                    代表企业             主业聚焦专科封装，配套进行芯片测试，在测                      台资的日蟾光等、好意思资的安靠（Amkor）等； 封测一体化厂商             试订单获取方面存在便利                               内资的长电科技、华天科技、通富微电等             晶圆测试主要稳定晶圆托付必须的允收测试及 晶圆代工场                                                 中芯国外、华虹公司、盛合晶微等             部分额外居品的测试需求 第三方测试服务厂    安妥集成电路专科化单干趋势，在测试专科度                      台资的京元电子、矽格、欣铨等；内资的伟测科 商           和测试效率方面具备一定上风                             技、利扬芯片、华岭股份等 良友开头：Wind，中证鹏元整理 四、 谋划与竞争     追踪期内，公司仍是中国大陆收入限制排行靠前的寂然第三方集成电路测试厂商。2024年受益于产 能延迟以及与优质客户和谐限制加大，公司收入保抓较快增长；而受新产能尚处于爬坡经由、2024年测 试服务价钱同比下落等身分影响，销售毛利率同比小幅下滑，但在中国大陆寂然第三方集成电路测试企 业中公司销售毛利率仍处于相对较高水平。     表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）          名堂                    金额               占比          毛利率      金额       占比      毛利率           CP         6.15          57.08%       42.45%   4.43    60.08%   42.84%           FT         3.67          34.06%       29.16%   2.44    33.19%   30.14%          其他业务        0.95           8.86%       33.27%   0.50     6.73%   47.81%          共计        10.77       100.00%          37.11%   7.37   100.00%   38.96% 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理      公司抓续购置高端测试开拓，并加大研发进入，形成了一定的高端测试产能限制上风和高端测试 决议开发才气，但同期面对一定的产能消化及修复资金压力      公司抓续推动多元化的坐蓐基地布局和高端测试产能修复，具备一定的高端测试产能限制上风。 泰瑞达 UltraFlex 等高端测试有关开拓，并布局在南京、无锡两个坐蓐基地。当今公司已领有上海、南 京、无锡和深圳四个测试基地，限制2024年末公司的产能限制1，尤其是高端测试产能限制在中国大陆 寂然第三方测试企业中具备相对上风水平，高端测试开拓数目在中国大陆行业相对起先；此外公司坐蓐 基田主要布局于长三角集成电路高端制造集群地，逼近末端客户，成心于快速反映客户对晶圆测试及芯 片制品测试的需求、指责芯片输送损耗与时辰成本，可生动调配产能与裁减供应链周期。     表4 限制 2025 年 4 月末本期债券募投名堂修复进展情况（单元：亿元）     产量            总投资       已投资                          修复进展     伟测半导体无锡集成电路                        2024 年 12 月完成主厂房封顶，限制 2025 年 5 月末开拓基本一起     测试基地名堂                             到位并接续投产，名堂剩余基建款约 1 亿元傍边未支付     伟测集成电路芯片晶圆级     及制品测试基地名堂  共计               18.87     14.30 良友开头：公司提供      公司链接在高算力高性能芯片、车规级及工业级高可靠性芯片等成见进行重心研发，部分测试参数 在行业内具备一定起先上风，有助于提高高端客户服务才气。公司是工信部认定的专精特新“小巨东说念主” 企业，动作集成电路测试企业，研发举止专注于测试工艺的改进和不同类型芯片测试决议的开发。2024 年为适合下流需求，公司加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等中枢范围的研发 进入，2024年研发东说念主员数目同比增长52%至458东说念主，研发用度进入同比增长约37%，占营业收入比重 测试本事参数上已处于国内相对起先水平；在测试决议开发方面，公司顺利遏止先进制程芯片、5G 射 频芯片、高性能 CPU 芯片、FPGA芯片、复杂 SoC 芯片、云诡计芯片和高速数字通讯芯片等各种高端芯 片的测试工艺难点，在行业内抓续保抓相对起先的测试决议开发上风。中证鹏元防备到，测试服务具有 较强的定制化特征，跟着业务延迟公司研发进入需抓续增长，若公司未能抓续擢升研发效率，用度将对 利润形成一定的侵蚀。    公司权术链接扩大高端测试产能修复，若下流需求发生不利波动，将面对产能消化压力。追踪期内 公司产能限制增长较快，同期受益于智驾和算力等范围需求焕发，以及公司与大客户的和谐限制加大， 端测试的产能限制，这有助于巩固自己的测试产能上风，但当今公司已投产产能欺骗率尚存在擢升起间， 往常新建产能投产后能否奏凯消化受行业周期性波动、客户导入等多种身分影响而具有概略情趣。此外， 限制2025年5月末公司主要拟建名堂权术总投资22.87亿元，往常跟着拟建名堂进入，将给供给带来一定 的修复资金压力。 表5 连年公司主营业务坐蓐情况          名堂                             产量                  同比增速               产量                  同比增速        CP（万片）              131.19               31.25%             99.95                -6.33%        FT（万颗）             298,287.94            92.27%           155,140.49            -39.40% 良友开头：公司 2023-2024 年年度讲述 表6 限制 2025 年 5 月末公司主要拟建名堂情况（单元：亿元） 名堂称号                                              总投资       修复内容 伟测集成电路芯片晶圆级及制品测试基地名堂（二期）                           13.00    推广 CP 和 FT 产能 伟测科技上海总部基地名堂                                       9.87     修复办公地点、推广 CP 和 FT 产能 共计                                                 22.87    -- 良友开头：公司提供    公司测试服务遮蔽多个应用范围，追踪期内与优质客户的和谐进一步踏实，但当今测试服务价钱 处于低位导致毛利率抓续下落，若往常需求发生不利波动或竞争加重，将对公司盈利形成不利影响    公司测试服务类型和应用范围种种，高端居品占相比高，有助于擢升盈利水平，但需关心行业竞争、 需求波动对盈利的不利影响。公司可测试芯片类型粗拙， 2024年破费级芯片、工规级芯片、车规级芯 片营业收入分散占比60%、28%和12%，其中CPU、GPU、AI等高算力芯片收入占比15%傍边，同比显 著擢升。按测试平台分类，2024年公司来夸口德万V93000、泰瑞达 UltraFlex等高端测试平台的测试订 单营收占比保抓在70%以上，使得公司销售毛利率水平保抓在境内寂然集成电路测试厂商前线。中证鹏 元防备到， 2024年下半年以来测试服务价钱镇定在连年来的相对低位，需求占相比大的破费电子范围 仍处于复苏阶段，一定程度影响了公司的产能开释。若往常破费电子需求范围复苏抓续从容，或者行业 竞争加重，或将使得测试服务价钱抓续处于相对低位，这将对公司盈利形成不利影响。 表7 连年公司营业收入结构情况 订单类型                                                       2024 年                  2023 年 基于爱德万 V93000、泰瑞达 UltraFlex 等高端测试平台的测试订单                    72.46%                   75.96% 基于台湾致茂电子等中端测试机台的测试订单                                       27.54%                   24.04% 良友开头：公司提供   公司客户围聚度适中，抓续与优质客户看护精采的和谐联系，且与大客户的和谐限制加大，有助于 谋划镇定。限制2024年末公司客户数目逾越 200 家，客户类型遮蔽国内集成电路瞎想公司、部分晶圆厂、 封装厂及 IDM 公司等，主要客户包括紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份等。2024年跟着公司产能限制 延迟，大客户予以公司更多订单，2024年公司前五大客户销售围聚度小幅擢升。中证鹏元防备到，2024 年公司对第一大客户的销售收入占比22.18%，若往常该大客户需求发生不利变动，将对事迹形成要紧不 利影响。   公司中枢测试开拓依赖入口，且供应商围聚高，往常需关心半导体有关开拓的出口管理及供应商 价钱高潮所带来的谋划风险   公司供应商围聚度较高，中枢开拓依赖入口，不利于散布谋划风险。2024年来公司抓续加大高端测 试产能的投资，推广爱德万V93000等高端测试开拓，因此针对Advantest Corporation（爱德万）的采购 金额链接看护在较高水平。当今公司产能延迟所需入口的测试开拓尚未受到入口管理及使用限制，但考 虑到刻下集成电路产业链的国外贸易环境较为复杂，若往常关税、出口限制等贸易策略发生恶化，公司 可能面对开拓采购限制等风险，进而导致公司坐蓐受限，进而对公司的业务和谋划产生不利影响。 表8 讲述期内公司前五大供应商采购情况（单元：万元、%）     时辰      供应商                            采购金额         占采购总和比重             供应商一                            55,936.62        35.13             供应商二                            13,898.83         8.73             供应商三                            12,003.88         7.54             供应商四                            11,894.63         7.47             供应商五                            11,311.32         7.10             共计                             105,045.28        65.97             Advantest Corporation（爱德万）      56,389.03        45.80             上海建溧修复集团有限公司                    13,316.85        10.82             Teradyne (ASIA) PTE LTD（泰瑞达）     9,282.93         7.54             HON.PRECISION,INC.（鸿劲精密）         7,187.88         5.84             Semics Inc.                      6,468.11         5.25             共计                              92,644.80        75.25 良友开头：公司提供、公司 2024 年年度讲述 响不大；2024年下半年以来下流需求同比有所回暖，回款效率有所擢升；2024年以来公司抓续推动本期 债券募投名堂修复，期末应付开拓采购、基建工程款项限制同比增长。详细影响下，2024年度公司净营 业周期同比有所擢升。 表9 公司营运效率目的情况（单元：天） 名堂                                          2024 年                    2023 年 存货盘活天数                                       4.04                      3.95 应付账款盘活天数                                    145.21                    115.29 应收账款盘活天数                                    110.60                    131.82 净营业周期                                        -30.57                    20.49 数据开头：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理 五、 财务分析      财务分析基础施展      以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（额外常常结伙）审计并出具圭臬无保寄望见的      公司以债务融资启动产能延迟，钞票及总债务限制均增长较快，盈利才气及现款生成才气弘扬尚 可，但存在一定的偿债压力，需关心固定钞票折旧对利润的侵蚀，以及往常抓续扩产将使得财务杠杆 水平进一步攀升      成本实力与钞票质地 的保险程度有所弱化。2025年3月末公司整个者权柄主要由IPO形成的股本溢价、未分拨利润组成。 图2 公司成本结构                                             图3 2025 年 3 月末公司整个者权柄组成       总欠债           整个者权柄           产权比率（右）                         其他                                                                     实得益本      亿元                                95%                          1%4%                                                                  润 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025                    良友开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表， 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                    中证鹏元整理      追踪期内，跟着公司抓续扩产，钞票限制有所增长。2025年3月末公司钞票仍以固定钞票、在建工 程为主，安妥主业成本密集特征；当今公司仍有较大限制的在建及拟建名堂，其他非流动钞票中尚有一 定例模的预支开拓工程款项，往常跟着名堂徐徐建成投产，固定钞票限制斟酌将会进一步增长，若往常 产能无法消化，固定钞票折旧将对利润形成较大侵蚀。    公司应收账款跟着业务延迟而有所增长，对营运资金存在一定占用。2024年末应收账款账龄基本在 客户禀赋举座较好，应收账款风险相对可控。 表10 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）        名堂                   金额            占比           金额             占比            金额            占比 货币资金                 2.67            5.16%        4.14            8.42%        2.52       6.98% 应收账款                 3.09            5.98%        3.53            7.18%        3.08       8.55% 流动钞票共计               9.13           17.65%    10.41          21.15%            8.55     23.69% 固定钞票                31.25           60.40%    28.87           58.70%       19.64         54.43% 在建工程                 6.21           12.01%        6.70        13.62%           5.14      14.25% 其他非流动钞票              2.72            5.25%        0.74            1.51%        0.21       0.58% 非流动钞票共计             42.61           82.35%    38.78          78.85%        27.53        76.31% 钞票总共                51.74       100.00%       49.19         100.00%        36.08        100.00% 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利才气    公司产能结构以高端测试为主，盈利才气弘扬尚可。2024年来夸口端测试机台的营业收入占比链接 保抓在70%以上，销售毛利率水平看护在同行业相对较高水平。详细影响下，2024年度公司EBITDA利 润率弘扬相对较好，但受新产能商场相对从容等身分影响，固定钞票折旧对利润存在一定侵蚀，总钞票 申诉率弘扬仍相对较弱。 消化对盈利的影响。中证鹏元防备到，刻下集成电路测试服务价钱处于连年相对低位，若往常下流需求 无法抓续复苏，或竞争敌手在集成电路测试国产化布景下抓续加大产能修复导致行业竞争加重，进而使 得测试服务价钱抓续低迷、公司产能无法奏凯消化，盈利才气存在弱化压力。 图4 公司盈利才气目的情况（单元：%）                             EBITDA利润率                    总钞票申诉率 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理    现款流与偿债才气    公司通过债务融资延迟产能，2024年以来债务快速增长，存在一定的偿债压力。限制2024年末公司 融资渠说念以银行借款为主，借款类型以保证及典质借款融资为主，债务期限结构以恒久为主，债务期限 结构相对合理。2025年4月本期债券顺利刊行，公司债务限制进一步增长。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        名堂                       金额            占比            金额        占比        金额         占比 短期借款                   2.60       10.33%           1.71     7.42%      1.03     8.99% 应付账款                   3.76       14.91%           3.52    15.29%      1.95    16.93% 一年内到期的非流动欠债            2.40        9.53%           1.89     8.24%      1.48    12.91% 流动欠债共计                 9.26       36.78%           7.86   34.18%       5.23    45.50% 恒久借款                  14.43       57.31%          13.56    58.97%      4.77    41.52% 非流动欠债共计               15.92       63.22%          15.14   65.82%       6.26    54.50% 欠债共计                  25.18      100.00%          23.00   100.00%     11.49   100.00% 总债务                   19.77       78.49%          17.54    76.24%      7.99    69.50% 其中：短期债务                5.18       26.19%           3.78    21.54%      2.84    35.51%     恒久债务              14.59       73.81%          13.76    78.46%      5.15    64.49% 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司欠债率上升较快，往常跟着产能延迟，财务杠杆水平或将进一步攀升。2024年以来跟着公司抓 续扩产，钞票欠债率水平增长较快。同期公司收入链接增长且销售毛利率看护在相对较高水平，带动 FFO竣事较大限制净流入。但中证鹏元防备到，连年公司抓续保抓较大限制的成本开支，摆脱举止现款 流抓续净流出，往常跟着公司主要在建及拟建名堂的徐徐实施，财务杠杆水平或将进一步攀升。 表12 公司现款流及杠杆情景目的           目的称号                    2025 年 3 月               2024 年             2023 年 谋划举止现款流净额（亿元）                              1.98                6.22               4.63 FFO（亿元）                                      --                4.41               3.07 固定钞票折旧、油气钞票折耗、坐蓐                                              --                3.18               2.11 性生物质产折旧（亿元） 钞票欠债率                                  48.67%               46.76%             31.86% 净债务/EBITDA                                   --                2.77               1.30 EBITDA 利息保险倍数                                --               12.92              10.29 总债务/总成本                                42.67%               40.10%             24.52% FFO/净债务                                      --             32.50%             69.49% 谋划举止现款流净额/净债务                          11.87%               45.82%            104.81% 摆脱举止现款流/净债务                           -17.07%               -63.45%           -171.98% 良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 均弘扬偏低，但斟酌本期债券的顺利刊行一定程度缓解了公司的短期偿债压力。公司动作A股上市公司， 融资渠说念较为引导，且领有较大限制的非受限钞票，限制2024年末尚有一定例模的未使用银行授信额度， 具备一定的融资弹性。  图5 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  良友开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   笔据公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日（2025年6月4日），公司本部、南京 伟测、无锡伟测均不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部公开刊行的 各种债券均依期偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。   笔据中国实施信息公开网，限制讲述查询日（2025年6月10日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙 失信被实施东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务目的（磨灭口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   2.67      4.14      2.52      6.48 应收账款                   3.09      3.53      3.08      2.31 流动钞票共计                 9.13     10.41      8.55     16.47 固定钞票                  31.25     28.87     19.64     13.06 在建工程                   6.21      6.70      5.14      1.19 非流动钞票共计               42.61     38.78     27.53     17.38 钞票总共                  51.74     49.19     36.08     33.85 短期借款                   2.60      1.71      1.03      1.36 应付账款                   3.76      3.52      1.95      0.93 一年内到期的非流动欠债            2.40      1.89      1.48      1.36 流动欠债共计                 9.26      7.86      5.23      4.11 恒久借款                  14.43     13.56      4.77      4.76 租借欠债                   0.16      0.20      0.31      0.35 恒久应付款                  0.00      0.00      0.07      0.35 非流动欠债共计               15.92     15.14      6.26      5.95 欠债共计                  25.18     23.00     11.49     10.06 总债务                   19.77     17.54      7.99      8.18 其中：短期债务                5.18      3.78      2.84      2.72 恒久债务                  14.59     13.76      5.15      5.46 整个者权柄                 26.56     26.19     24.59     23.79 营业收入                   2.85     10.77      7.37      7.33 营业利润                   0.27      1.36      0.96      2.45 净利润                    0.26      1.28      1.18      2.43 谋划举止产生的现款流量净额          1.98      6.22      4.63      5.00 投资举止产生的现款流量净额         -5.13    -14.21     -6.85    -14.69 筹资举止产生的现款流量净额          1.68      9.11     -1.73     14.73 财务目的            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      4.89      3.40      3.92 FFO（亿元）                  --      4.41      3.07      3.51 净债务（亿元）               16.67     13.57      4.41     -4.28 销售毛利率               32.67%     37.11%    38.96%    48.57% EBITDA 利润率               --    45.42%    46.19%    53.51% 总钞票申诉率                   --    4.08%     3.68%     11.23% 钞票欠债率               48.67%     46.76%    31.86%    29.71% 净债务/EBITDA               --      2.77      1.30     -1.09 EBITDA 利息保险倍数            --     12.92     10.29     11.76 总债务/总成本             42.67%     40.10%    24.52%    25.59% FFO/净债务                            --    32.50%     69.49%       -81.93% 谋划举止现款流净额/净债务                 11.87%     45.82%     104.81%     -116.78% 速动比率                             0.98      1.31          1.63       3.99 现款短期债务比                          0.61      1.11          1.32       4.63 净营业周期（天）                      -246.71     -30.57        20.49       7.43 良友开头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（限制 2024 年末） 良友开头：公司 2024 年年度讲述，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司磨灭报表范围的子公司情况（单元：亿元） 公司称号                 注册成本     抓股比例    主营业务 天津伟测半导体科技有限公司          0.10    100%   本事软件开发 南京伟测半导体科技有限公司          2.50    100%   集成电路测试 无锡伟测半导体科技有限公司          4.30    100%   集成电路测试 上海威矽半导体科技有限公司          0.03    100%   建立后尚未开展具体业务 深圳伟测半导体科技有限公司          1.00    100%   集成电路测试 良友开头：公司 2024 年审计讲述，中证鹏元整理 附录四 主要财务目的诡计公式 目的称号            诡计公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务休养项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务休养项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类钞票                 钞票休养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+整个者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-贬责用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他经常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 摆脱现款流（FCF）      谋划举止产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票申诉率          （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100% 产权比率            总欠债/整个者权柄共计*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用等第标记及界说                     中恒久债务信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才气较地面依赖于精采的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才气极端依赖于精采的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用情景标记及界说 标记    界说 aaa   在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于精采的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不筹商外部额外因循的情况下，偿还债务的才气极端依赖于精采的经济环境，负约风险极高。 cc    在不筹商外部额外因循的情况下，在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不筹商外部额外因循的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                            瞻望标记及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，往常信用等第可能擢升。 镇定         情况镇定，往常信用等第轻便不变。 负面         存在不利身分，往常信用等第可能指责。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通讯地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国外更正中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com